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入口大增或反馈在PPI的超预期。10月PPI同比降幅略有扩大，但仍好于市集预期。PPI同比降幅扩大与出厂价钱和主要原材料价钱PMI同步下滑相关。其中，主要原材料价钱仍在彭胀区间，但出厂价钱却还是降至收缩区间。10月入口大增背后是国内巨额补库带来的影响，主淌若对上游的价钱影响较大。分行业来看，煤炭拓荒和洗选业环比上升最高。咱们以为，采掘工业涨幅较大，背后或是因为国内订价的煤炭需求加多而供给偏紧带来的价钱上升。往后看，10月工业品价钱季节性回过时，月末再度上升，显露PPI降幅收窄仍具备可捏续性。

年内CPI随机小幅回正。9月作事CPI环比明显偏离季节性走势后，10月铺张品环比也与季节性变化违抗离，显露铺张品价钱改善的压制仍在。咱们以为年内CPI或小幅回正，CPI回升高度有限主淌若作事反弹能源有所缩短，铺张品价钱压制仍在。诚然四季度是传统旺季，但当今从生猪供应端来看，能繁母猪存栏量较高，这导致猪肉价钱或难出现大幅上升。咱们以为，在产能捏续去化的布景下，年内猪肉价钱穷乏进一步大幅回升的基础；再加上地产投资压力未除，现时地产投资累计增速仍在负区间，地产下贱等相关链条铺张或较弱，因此国内需求带动的通胀上升高度或有限。

风险身分：地缘政事风险，海外油价上升超预期等。

正文

本周收支口交易数据已公布，入口同比由负转正，达成大幅增长。而10月CPI和PPI同比双双回落，CPI发达不足市集预期。入口好转一定流程上代表国内需求改善，为何入口改善，CPI、中枢CPI、PPI同比却鄙人滑？

入口改善源自对巨额补库的需求，对价钱的影响更偏上游。10月我国入口超预期回升源自我国对巨额商品的补库需求提振，对上游价钱的影响更大，这亦然PPI、CPI同比下滑但PPI仍能好于预期的漏洞。

铺张品环比与季节性变化背离，显露制约铺张品价钱好转压力仍在。环比来看，继9月作事CPI偏离季节性变化后，10月铺张品CPI也与季节性变化违抗离。9月作事口头CPI环比是自本年3月以来的初次明显偏离季节性变化，咱们以为这或预示着疫后作事铺张反弹的能源运转缩短。而10月铺张品价钱环比发达也与季节性变化违抗离，显露制约铺张品价钱好转压力仍在。

在油价给CPI的压制缓解下，铺张品仍与季节性变化背离的漏洞或是猪肉铺张旺季不旺。10月交通器具项燃料同比回升，但铺张品同比链接下行。油价对CPI的压制缓解未能抵牾铺张品下行，旺季不旺的猪肉铺张或是漏洞，10月猪肉项CPI同比从9月的-22.0%下跌到-30.1%。从分项环比发达来看，食物烟酒项环比发达与季节性变化大幅背离，是举座CPI环比发达弱于季节性变化的漏洞。

同期，地产压制亦然中枢CPI环比增幅回落以及居住项、穿着等多个分项不足季节性变化的漏洞。

10月PPI同比降幅扩大，但仍好于预期。10月PPI同比降幅略有扩大，录得-2.6%，但仍好于市集预期。PPI同比降幅扩大与出厂价钱和主要原材料价钱PMI同步下滑相关。其中，主要原材料价钱仍在彭胀区间，较9月下滑6.8个百分点至52.6%，但出厂价钱却还是降至收缩区间。

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PPI好于预期背后是巨额补库带来的入口大增。10月入口大增背后是国内巨额补库带来的影响，主淌若对上游的价钱影响较大。分行业来看，煤炭拓荒和洗选业环比上升最高，涨幅为3.4%。咱们以为，采掘工业涨幅较大，背后或是因为国内订价的煤炭需求加多而供给偏紧带来的价钱上升。往后看，10月工业品价钱季节性回过时，月末再度上升，显露PPI降幅收窄仍具备可捏续性。

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总体上看，咱们以为年内CPI或小幅回正。继9月作事CPI环比明显偏离季节性走势后，10月铺张品环比也与季节性变化违抗离，显露铺张品价钱改善的压制仍在。咱们以为年内CPI或小幅回正，CPI回升高度有限主淌若作事反弹能源有所缩短，铺张品价钱压制仍在。诚然四季度是传统旺季，但当今从生猪供应端来看，能繁母猪存栏量较高，这导致猪肉价钱或难出现大幅上升。咱们以为，在产能捏续去化的布景下，年内猪肉价钱穷乏进一步大幅回升的基础；再加上地产投资压力未除，现时地产投资累计增速仍在负区间，地产下贱等相关链条铺张或较弱，因此国内需求带动的通胀上升高度或有限。

本文作家：解运亮（S1500521040002）麦麟玥新加坡金沙娱乐城，着手：宏不雅亮语，原文标题《通胀低迷的逻辑 | 信达宏不雅》